中欧基金桑磊,依托金融科技

日期:2020-01-11编辑作者:股票基金

随着ETF产品的不断扩容,基金管理公司有意开发主投场内ETF的公募FOF。据了解,大成基金公司将率先推出专户FOF试水场内ETF。   ETF基础市场品类丰富活跃度增强  场内FOF,即FOF通过交易所通道投资基金,主投ETF的仓位达到80%以上。大成基金大类资产配置部首席FOF研究员王群航表示,ETF完全复制指数的走势,投资ETF即投资指数。从产品种类来看,投资权益类ETF,通过数只ETF即可实现对于市场趋势的全覆盖;低风险产品方面有货币ETF、债券ETF,货币ETF还能够满足避险需求;在跨境ETF和商品ETF方面,产品定位各异,能够较好地满足大类资产配置需求。  据数据统计,截至10月9日,存量ETF产品共有230只。其中,股票型ETF今年新发33只,增至172只;跨境ETF今年新增5只,达到17只;货币ETF、债券ETF、商品ETF分别达到27只、10只、4只。  总的来看,机构投资者日益重视ETF的配置优势。随着股票ETF近年来快速扩容,场内交易活跃度实现了大幅提升。数据统计显示,截至10月9日,今年以来股票ETF成交总额达到1.99万亿元,同比去年的8603.09亿元,增长了131.12%。  此外,货币ETF依然保持着高活跃度,今年以来成交总额3.52万亿元。而跨境ETF、商品ETF、债券ETF今年以来成交总额也分别达到3868.06亿元、3246.01亿元和270.79亿元,受到大资金的关注。  王群航认为,ETF发展已初具规模,且备投产品的风险等级分布基本齐全。“部分ETF产品既适合大规模的资金交易,也适合进行资产配置,进攻、防守兼具空间。场内FOF推出的基础市场条件已经具备。”  业内热议FOF新策略  对于场内FOF的设想,一位基金公司人士表示,场内FOF可以充分发挥ETF标的流动性良好的特点,采取灵活的资产配置策略。“我们不以获取Beta收益为主,而是以获取指数在较大波动过程中的左侧收益为目标,并努力控制好右侧的下跌风险,核心目标是控制好组合净值的回撤。”  在上述人士看来,场内FOF适合风险偏好较低、收益预期较低的投资者。不过,不少业内人士对这类产品存疑。上海证券基金评价研究中心总经理刘亦千认为,基金公司推出场内FOF,其意图是通过择时或者所谓的行业轮动实现投资价值。“从历史经验来看,这种投资策略风险很大,大多失败。”  另外,由于具备费率低、流动性强、底层资产透明等优势,FOF基金经理往往把ETF作为底层资产来配置。前海开源裕源FOF基金经理苏辛表示,指数类ETF主要是赚取Beta收益,而对于FOF基金经理来说,不仅要做Beta的管理者,更要做Alpha的发现者。“对大多数FOF管理人来讲,除了将ETF作为底仓配置,一般还会配置主动型基金。”  苏辛认为,管理以场内ETF为主投对象的FOF产品,管理人需具备较好的资产配置能力和择时能力,并且机构、散户都可以参与场内ETF交易,这类产品的吸引力还有待观察。

首批养老目标基金运行已满一年,桑磊管理的中欧养老2035交出了一份令投资者满意的答卷:该基金成立近一年净值增长超12%,大幅跑赢业绩比较基准,在所有养老目标基金中收益居前。在震荡的市场环境中,中欧养老2035究竟是如何捕获超额收益的?  桑磊表示,一方面,要基于长期投资目标,将大类资产配置比例控制在下滑曲线基准附近。另一方面,要结合中短期市场机会,适当调整配置,并充分利用不同大类资产之间较低的相关性进行分散投资,平滑“双重风险”。  养老金投资的双重风险  与普通的公募基金相比,养老目标基金的运作有什么不同?桑磊将其概括为“双重投资风险”。一方面,养老目标基金是养老钱,需要控制基金净值的回撤风险;但同时,养老目标基金的终极投资目标是改善投资者的老年生活品质,如果投资收益达不到预期,那就失去了投资养老目标基金的意义。只有足够的投资收益率,再通过数十年的积累,才有可能避免未来个人养老资金不足的问题。  “个人养老金投资本质上需要实现年轻时投资与退休后消费的跨期安排,追求的目标是退休时能获得长期投资的收益。管理养老目标基金,首先要实现较好的长期收益目标,满足养老投资需求。在此基础上,要在市场短期波动中适当控制风险,争取收益积累的可持续性。”他进一步解释道。  究竟如何在长期投资目标与短期市场波动中实现平衡?桑磊表示,在市场投资机会较好且基金风险承受能力较强时,以抓住投资机会为主,适当承担一定的投资风险,尽快提升收益。例如今年一季度,在市场投资机会较少、面临的不确定性较高,但基金风险承受能力较强时,以控制风险、防止回撤为主,坚持稳健投资的理念,在大类资产中选择更为安全的资产或策略的方式降低基金投资风险,控制基金回撤幅度。而在基金风险承受能力低时,严格控制风险,谨慎操作,逐步积累安全垫,进一步提升基金风险承受能力。  采取核心+卫星的投资策略  针对养老目标基金的具体投资运作,桑磊主要从长期、中短期、基金选择三维度进行考量,综合考虑市场机会、长期投资目标、中短期组合波动性等因素。  他表示,在子基金的选择上,主要采用“核心+卫星”投资策略。核心策略即从基金产品、基金经理、基金公司等多方面进行评估,选择能够实现资产配置目标并且长期业绩优异的子基金,不同子基金的投资风格保持适度均衡,避免风格配置过于集中,降低投资风险。卫星策略则指结合对基本面、技术面、政策面等定性和定量研究,通过投资于不同风格的子基金,在大小盘风格、价值成长风格和行业等方面进行配置调整。  凭借这一策略,截至9月底,中欧预见养老2035自去年10月成立以来,净值增长12.6%,在同类排名居前。回顾具体的操作路径,桑磊表示,2018年四季度,成立初期基金风险承受能力较低,在投资上严格控制组合风险,同时结合市场判断,快速配置固定收益资产,收获了固收投资带来的丰厚回报,并有效回避短期权益市场的波动,基金实现了稳健起步。  2019年初,基金风险承受能力提升,权益市场投资机会显现,结合基金安全垫、风险承受能力和市场判断,基金组合快速提升了权益资产配置比例,通过资产配置把握住了权益市场的机会。2019年二季度以来,权益资产投资比例围绕下滑曲线基准小幅变动,在资产配置比例适度调整的基础上,借力可转债、新股打新等细分资产策略的投资机会和品种选择,挖掘超额收益。  “核心权益子基金主要投资于中欧基金内部长期业绩优异的宽基主动基金,分散配置了大盘价值、中盘成长、GARP等不同风格的产品。卫星子基金则包括了行业主动基金及被动指数型基金等,例如在今年年初重点配置了医疗行业基金。”桑磊说。  挖掘公司内部绩优基金  中欧养老2035“公司内部配置”特征较为明显。该基金最新公布的半年报显示,持仓排在前五位的基金分别为中欧增强回报债券、中欧时代先锋股票、中欧价值发现混合、中欧行业成长混合和中欧医疗健康混合。  对此,桑磊表示,一方面,中欧基金的主动投资管理能力较强,有较多优质权益基金可供选择。银河证券数据显示,截至2018年末,过去5年中欧基金旗下股票基金主动投资管理收益率为98.91%,在全市场纳入统计的68家基金公司中排名第一。另一方面,则是出于“节流”的考虑,选择内部基金,不收取基金管理费,这就避免了养老目标基金的双重收费。  站在当前时点,将采取怎样的投资策略?在桑磊看来,A股市场的估值水平无论从历史纵向还是全球横向比较看都依然具备显著优势,股债相对吸引力指标表明,股票相对债券仍具有很高的吸引力,具有长期配置价值。同时,国内宏观环境仍有利于债券资产,但当前10年期国债和中高等级信用债收益率均处于历史低位,债券市场收益率下行空间有限。从资产配置角度看,目前股债负相关性较高,可以充分利用不同大类资产之间较低的相关性进行分散投资,降低组合的波动性。  “在海外市场有这样一个经典公式,即投资者成功=长期+定投+组合投资+资产配置,这对于养老金投资特别适用。作为专业的养老金投资团队,组合投资+资产配置是我们必须做好的功课,长期+定投则需要投资者的不懈努力和坚持。”桑磊希望,通过基金管理人和投资者的共同配合,实现投资者品质养老的终极目标。

——访湘财基金总经理程涛  资产管理大潮已起,基金公司纷纷抢滩布局。对于中小型基金公司来说,如何在资管大时代打造出自己的特色,找准自身的发力方向,显得至关重要。  在湘财基金总经理程涛看来,基于主动量化的多策略、多层次研究体系和框架,可以发挥主动投资和量化投资的优势,是未来研究体系和获得超额收益的基石。该公司也将依托金融科技手段,致力于打造以主动量化为特色的基金公司。  在量化系统中导入主动思想  投资分为主动投资和被动投资。主动投资主要依靠专业投资人员根据其经验和市场状况作出判断,量化投资注重纪律,依靠系统、高效的算法寻找能够战胜市场的投资机会。  程涛认为,充分发挥主动投资和量化投资的优势,在量化系统中导入主动思想,可以形成稳定的投资模式,取得超越主动投资的回报。  从投资逻辑看,在主动管理逻辑导入量化技术后,可以使组合高度分散且不受投资人情绪干扰,甚至能根据高频检测系统的变化,针对不同的市场环境进行组合调整。  从组织架构看,在传统投研体系中,将几乎全部的压力放在投资人员身上,主动量化将主动和量化融会贯通,可以让团队成员协同作战。程涛说:“我们可以将投资决策分解为大类择时、行业配置、精选个股三个子过程,并将权限适当分配给全体投研人员。比如,基金经理与总量研究员共同研究择时和配置;行业研究员有针对性地开展调研、更新投资备选库,辅助基金经理选股;量化投研人员则根据具体因子的选择,构建整体量化投资框架,并在三个子过程中给予建议。”  湘财基金主动量化投资主要采取定量与定性相结合的方法,运用自上而下的资产配置逻辑,以及自下而上的证券评估进行组合构建。前者主要考虑宏观经济、政策预期、产业经济、市场情绪、投资者行为等因素,形成对大类资产预期收益及风险的判断;后者通过密切跟踪上市公司的发展和变化,重点评估公司战略、行业前景、财务状况、融资渠道、盈利成长、估值水平等方面,挖掘价格被低估、具有投资价值的标的。  具体到应用方面,湘财基金主要采取各种技术手段与市场经验相结合的方式开展研究。在湘财基金的量化研究体系中,主要包括大类资产配置、市场择时、行业风格轮动以及条件选股模型,通过各类因子和指标的分析,挖掘市场规律,寻找市场的相对确定性。  以行业风格轮动为例,湘财基金主要根据周期规律和行业景气度,甄别行业的相对强弱。“在衰退期,一边增持大消费和电力及公用事业等防御性行业,一边等待下一轮的经济复苏,加仓基建产业链的建筑建材行业。”程涛说。  充分借助金融科技手段  科技是第一生产力。对于主动量化基金产品来说,科技的重要性不言而喻。在湘财基金看来,打造优秀的主动量化投研力量,需要从投研管理和金融科技工具两方面着手。  在投研管理上,湘财基金构建全体投研人员之间充分、平等的双向交流环境。通过每日晨会、每周例会以及各种不定期的交流形式,投资人员不断向研究员传递自上而下的投资策略,指引研究员的研究方向。研究员也会及时和基金经理沟通其自下而上的研究成果,帮助其了解微观变化,持续修正宏观投资策略;对于量化投研人员来说,需要向团队解释其量化策略,选取因子的逻辑和运算结果的解读。湘财基金充分运用量化手段和金融科技工具,对投资研究全过程自动进行跟踪、处理和分析。  在管理考核上,除了日常考核的相对模拟组合,湘财基金还鼓励研究员有各自的绝对收益组合,要把自己当作优秀的投资人来要求自己。研究员要对自己核心池里面的资产做到超越市场的认知。公司会通过定期答辩和质询的方式,促使研究员进行深度研究。另外,湘财基金还会组成研讨小组,精选课题,鼓励研究员多与外界交流,提升研究水平。  “这样一来,量化手段贯穿投研体系,并且能够从投资、管理、评价、激励的方面给予投研体系新的生命力。”程涛表示。  在科技创新上,湘财基金打造了新一代公募基金投研体系,重新整合投资研究过程,发挥团队力量,并借助金融科技作出投资决策。“以主动量化为核心、以金融科技为支撑的全新投研体系在实践中加速落地,将成为新老公募基金公司快速破局、形成差异化竞争壁垒的有力武器,打开全行业新的发展空间。”程涛说。

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